张国华:中国广告人需关注创意和内容

最后更新:2021-04-16 19:59

”  彼得创办的Paypal,现在是一家全球知名的在线支付系统,不过Joe加盟那年,Paypal频频遭受黑客攻击,还无法盈利。我想要将产品卖给在意质量并且愿意为此付费的客户。张国华:中国广告人需关注创意和内容说好的工程款呢?三和老板掏不出来一分钱现金,就耍起了无赖“把房子抵工程款吧。 黄燕铭最新演讲:市场年底前走不出3100到3500点横盘震荡******来源:私木盈家  “在今年年底之前,A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局,基本上走不出去。”  “未来一段时间,整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶,由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”  “下一个阶段消费品依然是投资一个重点,但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费,而是在可选消费。可选消费有哪些?汽车、旅游、航空、家居、纺织服装。”  “基建在未来的2~3个月时间,它的风光不会像之前那么抢眼,周期类的股票会暂时性的有所休整,但是对于低估值的周期类股票,我们依然看好。”  “科技下个阶段的重点应该是在两个方向:一,新能源,特别是新能源汽车和光伏,第二个,电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。”  “医药还要歇一段时间,别着急,会有机会,医药的机会年内很难再出现,医药如果再有机会,应该是在明年。”  “下个阶段投资重点,还有一个要重点关注的,出口主题。从六七月份以来出口的数据表现的都非常好,但是资本市场的表现还没有完全起来。”  以上,是国泰君安证券研究所所长黄燕铭今天(10月28日)在新浪财经主办的金麒麟最佳分析师颁奖盛典上,分享的最新精彩观点。  黄燕铭分享了自己的投研方法体系、证券研究的五个境界,对于市场下阶段哪些板块存在投资机会,给出了明确答案。  聪明投资者整理了演讲精彩内容,分享给大家。  为什么出任研究所领导  我想讲讲我自己20多年的一个心路历程。  20年前,2000年于我而言是刻骨铭心的,2000年上半年我还是一个分析师,但是2000年的下半年,我成为了一个研究所的领导,在当时对我来说是一个很痛苦的事情。  我当时的领导跟我说,你必须去当领导,我跟他说我不想当领导,分析师是最有价值的,我就是想做分析师,而且我的定位很清楚,我要成为中国最优秀、全球知名的中国策略分析师。  今天我也很想看看新浪的评选,策略分析师,策略研究前5名究竟是谁,前5名里面我要数一下有多少个是我曾经带过的学生,他们能够拿到奖项,对我来说就是实现我当年的理想。  我为什么在那一年突然发生了一个转变,不做研究员,放弃了一辈子的理想,而去当一个研究所的领导?  我以前的导师,我的领导,已故的申银万国研究所董事长庄东辰先生跟我说,如果你是一个优秀的研究员,你只能成就脑袋上的一片天空。  但是,如果你能够成为一个优秀的研究所领导,你此生可以带领千军万马成就一片巨大的天空。  也因为他这句话鼓励我,激励了我整整20年,不管时代如何改变,我心永远不会变。  虽然我今年已经49岁,将近知天命的时候,但是我的心永远停在那一刻——2000年我29、30岁的时候。  齐是非,齐物我,齐涨跌  今天有幸跟大家分享一下我的一些思想和观点,今天我要做的主题演讲题目叫“齐是非,齐物我,齐涨跌”,这段话出自庄子,我去年在新浪的演讲题目叫“不苟同于世俗,但合乎于自然”,这段话出自于庄子的《大宗师》这一段。  我今天要讲的“齐是非”,出自于庄子的第二篇,齐是非什么意思?  他讲的是,第一,我们要分清事物的“是”和“非”;  第二,我们对“是”和“非”要采取相同的态度,如果我们要接受“是”,我们也应该接受“非”,如果我们喜欢涨,我们也要喜欢跌。  这么一说,很多人说我们做不到,我们都是喜欢涨,不喜欢跌,但大家想清楚,涨的结果就是跌,跌的结果就是涨。  这两者之间如何用同等的思想,同等的态度去面对?这是我们核心要讲的问题。  证券研究的五个境界  在我来看,证券研究本质上分为5个层面。  第一个层面是什么?我们常规的,刚入行,找数据,做报表分析,画图表,做估值模型,给出投资建议。  所有的分析师刚入行都是这么训练的,但我要说的是,这不是证券研究的所有,这只是起步而已。  证券研究是需要数据的,证券研究还需要逻辑,但是我讲到第5层的时候,大家会看到证券研究到最高境界的时候,是摆脱了数据和逻辑的,而进入到一个形而上的东西。  我们所有人来做证券投资分析,一开始就是学马科维茨的理论,学威廉·夏普的理论,但是你们有没有去求证过马科维茨的导师是怎么说的?威廉·夏普的前任是怎么说的?  我们要追求的,更多是之前形而上的东西,但是我们往往是把形而下的东西看得很明白,把形而上的东西给忽略掉了。  证券研究的第二个境界是什么?  宏观研究、行业研究、公司研究、上市公司还有行业的调研,然后给出投资建议。  很多分析师做研究就是到这一步结束了,这是我们很多研究员日常都在干的一件事情。  如果说第一层面是研究助理干的,第二层面就是很多主流分析师在干的事情,但我要说的是,这个境界还是不够。  第三个境界是什么?  我们做基本面的研究,基本面研究包括了宏观、行业、公司这些基本面,然后我们要提取核心驱动要素,做DDM模型的分子和分母的变化驱动因素的研究,去寻找超预期。  全市场的人都知道预期差和超预期的思想。要推荐一个股票,做大势研判,做投资,一定要找到超预期的东西,然后去做股票的推荐或者是投资建议。  这是一般来说成熟的研究员,大部分能够达到的第三个境界。  但还不够,第四个境界是什么?  以市场为师,以众人之心为心。所以我们强调的是要跟足够多的投资人去交流,包括买方、卖方,包括高大上的基金经理,到最基础的散户,所有人的内心你要都能悉知悉见,以市场为师,寻找众人内心的预期变化。  我们都知道股票价格不是跟着客观世界走的,股票价格是跟着人们的内心世界走的,所以不要研究股价,一定要研究人的预期变化,由此再要去做一些事情,观察交易。  我们讲所谓的微观结构指的是,人心、筹码和现金的分布结构。  而这个分布结构最后会影响股票价格,由此去寻找各种因素的变化,去制定有关的投资策略,这就到了一个比较高的境界。  这个境界如果一定要用一个词来表达,我们说这个境界到了一个观人心的状态,但到了这个境界我觉得还不够。  第5个境界就非常简单了,摆脱形而下,单纯的逻辑推理,进入形而上感悟的认知,由此去寻找投资机会。  所以我们要讲的是,证券研究和投资到最后一个境界,它是没有数据,也没有逻辑,最后强调的是一个感悟。  这么一说,有的人就要跳出来说了,我们做研究就是要强调数据和逻辑,黄燕铭你偏说数据和逻辑这个境界还不够,证券研究到底是什么样的状况,仁者见仁智者见智。我说证券研究有5个层面,你赞同哪一个层面,就说明你的水平在哪个层面上。  所以我说有人在天空飞翔,有人还在地面游荡,这是我们看到的不同分析师五个不同的境界而已。  当前股票市场运行还是在预期层面  借用这样一个场合,我想讲讲我们对下个阶段市场的一些基本看法。  好多人问,黄燕铭,你每次大盘大势研判做的还不错,大家也很关心你的观点,你的核心方法论是什么?  我说我的核心方法论就这一页PPT,没有了。  如果要研判股价,那无非是什么?  预期思维、交易思维和边际思维三者的叠加。  投资机会要么来自于预期思维和边际思维的交集,叫预期边际,但是预期边际我们给他另外一个词叫超预期。  还有一个投资机会来自于交易思维和边际思维的叠加,我们把它叫交易边际。  2015年的股灾是怎么来的?不是预期出了问题,而是交易出了问题,我们给它一个名词叫微观结构恶化导致的股价崩塌。  这个现象在交易方面出现一些变化,引起股价的变动。在中国A股市场历史上主要是发生在2015年,其他年份的主要因素是预期的问题。  反思当前股票市场的运行,当前股票市场运行主要还是在预期层面。  第二个问题,是预期怎么来研究,很简单,把DDM模型拆解,无非是6个指标:EPS、ROE和成长性G;分母端,无风险利率、风险评价和风险偏好。  A股3100~3500横盘震荡走不出去  如果把这个图记住了,我们来讲讲下个阶段我们对市场的一些基本看法。  第一点,在今年年底之前,A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局,基本上走不出去。  8月18号那天,我在国泰君安的平台上做了一个818理财节直播,我的同事告诉我,你那天的直播236万的点击量,236万是什么我没有概念,我的同事跟我说,这是财经类节目创了天量的一个点击量。  在818那天,我们的观点就是3100~3500横盘震荡走不出去,走在今天我们还是这个观点,至少说到今年年底,还是这个横盘震荡的格局。  为什么是这样子?  跟前面我们讲的几个因素有关,很多朋友说当前基本面盈利在修复,但是我们要说的是,盈利在修复,这个程度相当一部分现在已经被price in了。  我们未来有没有可能把盈利修复的预期进一步上调,但现在来看暂时还没有。  第二个无风险利率。  6月到7月的大盘向上主要是无风险利率下调造成的,但是我们说无风险利率在短期之内也不会贡献新的力量。  所以在未来几个月的时间里,我们看不到大盘快速上升或者快速下跌的理由,整体上还是一个横盘震荡的行情。  市场风险偏好会逐级抬升  消费品会从必选消费走向可选消费  周期类股票会暂时休整  第二个来说说市场的风格切换。  随着美国大选的落地,整个市场的风险偏好在接下来的一段时间会逐级抬升。在风险偏好逐级抬升的过程当中,市场的风格慢慢地会发生变化。  之前市场风险偏好被压得非常低的时候,人们买的是低风险特征的股票。  低风险特征股票典型代表是谁?白酒、食品饮料类的股票。  但是未来一段时间,整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶,由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。  这些板块是什么?我讲一下结论:  第一,消费品。  下一个阶段消费品依然是投资一个重点,但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费,而是在可选消费。  可选消费有哪些?汽车、旅游、航空、家居、纺织服装,所以主要是在这些可选消费的方向上。  第二个,周期。  6月份到现在为止,整个行情起来了以后,周期类股票表现非常抢眼。但是从9月份的统计数据可以看到,国家基建之前加的比较满,下一个阶段,随着经济的恢复,基建的力量会逐步弱化。  所以基建在未来的2~3个月时间,它的风光不会像之前那么抢眼,周期类的股票会暂时性的有所休整,但是对于低估值的周期类股票,我们依然看好。  科技重点在新能源和消费电子  医药还要歇一段时间  重点关注出口主题  第三个,说说科技。  下个阶段科技是我们投资的一个重点,但是科技里面不买高风险特征的科技股,而是去买低风险特征的科技股,所以科技的重点是在小而美,而不是小而妖,我们强调的是要基本面的东西。  科技下个阶段的重点应该是在两个方向:  一,新能源,特别是新能源汽车和光伏,  第二个,电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。  在这个过程中有人会问医药,我说医药还要歇一段时间,别着急,会有机会,医药的机会年内很难再出现,医药如果再有机会,应该是在明年。  下个阶段投资重点,还有一个要重点关注的,出口主题。  从六七月份以来出口的数据表现的都非常好,但是资本市场的表现还没有完全起来。从宏观的统计数据来看,出口的数据已经出来,从上市公司基本面的角度来讲,也会慢慢的显现,所以下个阶段重点是寻找出口类的主题和方向。  这是我们对下个阶段投资的基本看法,如果讲得不对也供大家批评,欢迎各位批评指正。谢谢大家。


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